Pörssissä salama iskee uudestaan

Kansanuskomuksen mukaan salamaei iske kahta kertaasamaan kohtaan. Pörssissä on toisin: suuret kurssi-muutoksetovat paljontavallisempia kuin markkina-uskomus olettaa.
Perinteisen rahoitusteorian ja salkunhoidon keskeiset oletukset menettävät nopeasti uskottavuuttaan, kun uusi rahoitustutkimus tuottaa entistä täsmällisempää tietoa markkinoiden luonteesta. Kyse ei ole vain oppiriidasta, vaan kaikenkokoisille sijoittajille keskeisestä kysymyksestä: kuinka suuri on osakemarkkinoiden riski?

Lukuisat uuden rahoitustutkimuksen tulokset osoittavat, että erittäin suuria kurssinousuja ja -laskuja sattuu paljon useammin kuin vanhan teorian mukaan pitäisi. Pelkästään parin viime vuosikymmenen suurimmat nousut ja laskut ovat lisäksi olleet niin rajuja, että niiden pitäisi yleisimpien riskienhallintamallien mukaan olla käytännössä mahdottomia.

Suomen ja maailman osakemarkkinoiden todellisista tuotoista löytyy aivan liikaa erittäin suuria nousuja ja laskuja, jotta markkinoiden yleiset tuotto- ja riskioletukset olisivat luotettavia.

Perinteisen oletuksen mukaan osaketuottojen vaihtelu noudattaa samaa Gaussin kellokäyrän mukaista normaalijakaumaa, jonka perusteella opettajat jakavat oppilailleen arvosanoja: suurin osa tuotoista on hyvin lähellä keskiarvoa ja suuria nousuja tai laskuja esiintyy hyvin harvoin.

Todellisuudessa osaketuotot eivät noudata normaalijakaumaa, vaan poikkeuksellisen suurina pidetyt kurssimuutokset ovat ennemmin tavallisia kuin epätavallisia, saati mahdottomia.

Osakemarkkinoiden ”epänormaalia” käyttäytymistä kuvaavista tutkimuksista tunnetuimpia lienevät rahoituskirjallisuuden myyntilistoille kohonneet Didier Sornetten Why Stock Markets Crash (Miksi osakemarkkinat romahtavat) ja Benoit Mandelbrotin ja Richard Hudsonin The (mis)Behavior of Markets (Huonosti käyttäytyvät markkinat).

Osakkeiden ja varainhoitopalveluiden kauppiaat esittävät sijoittaja-asiakkailleen mielellään laskelmia ja kuvioita osakemarkkinoiden pitkäaikaisista näkymistä.

Alkeellisimmillaan markkinanäkymät esitetään kauniisti ylös kaartuvana käyränä vailla minkäänlaista vihjettä ennusteen epävarmuudesta ja todellisten tuottojen vaihtelusta. Pahimmillaan pelkistävä ennuste perustuu vain muutamalta vuodelta väärin laskettuun keskituottoon.

Kehittyneempi versio esittää tuottonäkymät eri todennäköisyyksillä, jolloin yhden käyrän asemesta tulevaisuuden korkeuksiin kurottaa tuottojen vaihtelua kuvaava muutaman käyrän viuhka. Yleensä käyrät esittävät tuottojen vaihtelun valitulla todennäköisyydellä, jota kutsutaan myös luottamusväliksi.

Tuotto-odotuksille yleisesti esitetty 95 prosentin luottamusväli tarkoittaa, että ennusteen ulkopuolelle jäävillä kurssimuutoksilla on viiden prosentin todennäköisyys. Kun todennäköisyys perustuu virheellisesti tuottojen normaalijakaumaan, on suurten muutosten todennäköisyys todellisuudessa paljon suurempi kuin viisi prosenttia.

Ennusteen luottamusväli perustuu yleensä toteutuneiden tuottojen keskihajontaan ja 95 prosentin luottamusväli merkitsee tuottojen kahden keskihajonnan vaihtelua. Tämä kuitenkin edellyttää, että tuotot noudattaisivat normaalijakaumaa. Oikeilla markkinoilla näin ei ole, vaan erittäin suuria muutoksia tapahtuu ”liian usein” – ja ennusteet ovat harhaanjohtavia.

Keskihajonta on tilastotieteen peruskäsitteitä ja kuvaa pörssiesimerkissä tuottojen keskimääräistä vaihtelua keskiarvotuoton molemmin puolin.

Suomalaisosakkeiden päivätuottojen 30 viime vuodelta laskettu keskiarvo on 0,06 prosenttia ja tuottojen keskihajonta 1,34 prosenttiyksikköä. Ennusteissa yleinen 95 prosentin luottamusväli olettaa siis, että 95 prosenttia päivätuotoista poikkeaa 0,06 prosentista (kaikkien tuottojen keskiarvo) vähemmän kuin 2,68 prosenttiyksikköä (2x keskihajonta) suuntaan tai toiseen.

Normaalijakauma ei kuitenkaan toimi pörssissä, ja todellisuudessa pienimpien kurssimuutosten osuus on oletettua pienempi ja vastaavasti suurten muutosten osuus oletettua suurempi.

Jos vaikka yli kuuden keskihajonnan päivätuotot vastaavat sananparren salamaniskua samaan kohtaan, pitäisi sijoittajan normaalijakaumaa noudattavilla markkinoilla törmätä tällaiseen tapahtumaan kerran kahdessa miljoonassa vuodessa. Helsingin pörssissä aikaa salamaniskujen välillä on kulunut keskimäärin kaksi vuotta.

Kommentit

    Näytä lisää

    Näitä luetaan!

    1. 1

      Asuntovelallinen, korkosi laskutapa on muuttumassa – varaudu nousuun

    2. 2

      Suomen sähköverkkoon hyökätään jatkuvasti – myös suurvallat aktiivisia

    3. 3

      Eduskunta antoi Bernerille luottamuksensa

    4. 4

      Uutuuskirja: Neuvostoliittolaiset halusivat ranskalaiset kankaat vaatteisiin – Koivisto esti

    5. 5

      Tulli paljasti postimyyntiyrityksen törkeän veropetoksen – 2 miljoonan euron mätkyt

    6. 6

      Joukko tv-kanavia uhkaa pian pimentyä yli 1,5 miljoonassa kodissa

    7. 7

      Nämä kuitit kannattaa säästää – ”Silloin kuittien on löydyttävä”

    8. 8

      Tesla aikoo rakentaa jopa kolme uutta jättitehdasta – Suomen saumat paranivat?

    9. 9

      Noropotilaatkin jonottavat terveyskeskuksessa – kipeän työntekijän oma ilmoitus säästänyt aikaa ja rahaa

    10. 10

      Pakkasen kiristyminen voi moninkertaistaa sähkönkulutuksen – näin vältyt yllätyksiltä

    11. Näytä lisää
    1. 1

      Joukko tv-kanavia uhkaa pian pimentyä yli 1,5 miljoonassa kodissa

    2. 2

      51 Siwaa ja Valintataloa suljetaan – tässä koko lista

    3. 3

      Nämä kuitit kannattaa säästää – ”Silloin kuittien on löydyttävä”

    4. 4

      Suomalaismies aikoo miljonääriksi 500 päivässä – näin hän sen tekee

    5. 5

      Viro aikoo korottaa olutveroa 70 % parhaaseen myyntiaikaan – Olvia jännittää

    6. 6

      Suomen sähköverkkoon hyökätään jatkuvasti – myös suurvallat aktiivisia

    7. 7

      Tulli paljasti postimyyntiyrityksen törkeän veropetoksen – 2 miljoonan euron mätkyt

    8. 8

      Eduskunta antoi Bernerille luottamuksensa

    9. 9

      Tesla aikoo rakentaa jopa kolme uutta jättitehdasta – Suomen saumat paranivat?

    10. 10

      Puolet Kampin kauppakeskuksesta myydään

    11. Näytä lisää
    1. 1

      Nämä kuitit kannattaa säästää – ”Silloin kuittien on löydyttävä”

    2. 2

      Joukko tv-kanavia uhkaa pian pimentyä yli 1,5 miljoonassa kodissa

    3. 3

      Suomalaismies aikoo miljonääriksi 500 päivässä – näin hän sen tekee

    4. 4

      51 Siwaa ja Valintataloa suljetaan – tässä koko lista

    5. 5

      Näin suomalainen mies putoaa työelämästä – ”Ajatellaanko todella, että ihmiset haluavat elää tuilla?”

    6. 6

      Venäläismiljardöörin purjelaiva takavarikoitiin – jättimäinen merilelu maksoi 400 miljoonaa

    7. 7

      Metalliliitto: Työpaikalla pidettiin mustaa listaa työntekijöistä – levisi vahingossa kaikille

    8. 8

      Suomalaismies yritti saada 25 000 euron sairaalakuluja vakuutusyhtiöiltä – joutui mustalle listalle

    9. 9

      Uusi eläkemuoto houkuttelee työttömiä – hetken helpotus voi kostautua

    10. 10

      Pian voi alkaa hakea uutta eläketukea – 760 e/kk

    11. Näytä lisää