Valikko

Pörssissä salama iskee uudestaan

Kansanuskomuksen mukaan salamaei iske kahta kertaasamaan kohtaan. Pörssissä on toisin: suuret kurssi-muutoksetovat paljontavallisempia kuin markkina-uskomus olettaa.
Perinteisen rahoitusteorian ja salkunhoidon keskeiset oletukset menettävät nopeasti uskottavuuttaan, kun uusi rahoitustutkimus tuottaa entistä täsmällisempää tietoa markkinoiden luonteesta. Kyse ei ole vain oppiriidasta, vaan kaikenkokoisille sijoittajille keskeisestä kysymyksestä: kuinka suuri on osakemarkkinoiden riski?

Lukuisat uuden rahoitustutkimuksen tulokset osoittavat, että erittäin suuria kurssinousuja ja -laskuja sattuu paljon useammin kuin vanhan teorian mukaan pitäisi. Pelkästään parin viime vuosikymmenen suurimmat nousut ja laskut ovat lisäksi olleet niin rajuja, että niiden pitäisi yleisimpien riskienhallintamallien mukaan olla käytännössä mahdottomia.

Suomen ja maailman osakemarkkinoiden todellisista tuotoista löytyy aivan liikaa erittäin suuria nousuja ja laskuja, jotta markkinoiden yleiset tuotto- ja riskioletukset olisivat luotettavia.

Perinteisen oletuksen mukaan osaketuottojen vaihtelu noudattaa samaa Gaussin kellokäyrän mukaista normaalijakaumaa, jonka perusteella opettajat jakavat oppilailleen arvosanoja: suurin osa tuotoista on hyvin lähellä keskiarvoa ja suuria nousuja tai laskuja esiintyy hyvin harvoin.

Todellisuudessa osaketuotot eivät noudata normaalijakaumaa, vaan poikkeuksellisen suurina pidetyt kurssimuutokset ovat ennemmin tavallisia kuin epätavallisia, saati mahdottomia.

Osakemarkkinoiden ”epänormaalia” käyttäytymistä kuvaavista tutkimuksista tunnetuimpia lienevät rahoituskirjallisuuden myyntilistoille kohonneet Didier Sornetten Why Stock Markets Crash (Miksi osakemarkkinat romahtavat) ja Benoit Mandelbrotin ja Richard Hudsonin The (mis)Behavior of Markets (Huonosti käyttäytyvät markkinat).

Osakkeiden ja varainhoitopalveluiden kauppiaat esittävät sijoittaja-asiakkailleen mielellään laskelmia ja kuvioita osakemarkkinoiden pitkäaikaisista näkymistä.

Alkeellisimmillaan markkinanäkymät esitetään kauniisti ylös kaartuvana käyränä vailla minkäänlaista vihjettä ennusteen epävarmuudesta ja todellisten tuottojen vaihtelusta. Pahimmillaan pelkistävä ennuste perustuu vain muutamalta vuodelta väärin laskettuun keskituottoon.

Kehittyneempi versio esittää tuottonäkymät eri todennäköisyyksillä, jolloin yhden käyrän asemesta tulevaisuuden korkeuksiin kurottaa tuottojen vaihtelua kuvaava muutaman käyrän viuhka. Yleensä käyrät esittävät tuottojen vaihtelun valitulla todennäköisyydellä, jota kutsutaan myös luottamusväliksi.

Tuotto-odotuksille yleisesti esitetty 95 prosentin luottamusväli tarkoittaa, että ennusteen ulkopuolelle jäävillä kurssimuutoksilla on viiden prosentin todennäköisyys. Kun todennäköisyys perustuu virheellisesti tuottojen normaalijakaumaan, on suurten muutosten todennäköisyys todellisuudessa paljon suurempi kuin viisi prosenttia.

Ennusteen luottamusväli perustuu yleensä toteutuneiden tuottojen keskihajontaan ja 95 prosentin luottamusväli merkitsee tuottojen kahden keskihajonnan vaihtelua. Tämä kuitenkin edellyttää, että tuotot noudattaisivat normaalijakaumaa. Oikeilla markkinoilla näin ei ole, vaan erittäin suuria muutoksia tapahtuu ”liian usein” – ja ennusteet ovat harhaanjohtavia.

Keskihajonta on tilastotieteen peruskäsitteitä ja kuvaa pörssiesimerkissä tuottojen keskimääräistä vaihtelua keskiarvotuoton molemmin puolin.

Suomalaisosakkeiden päivätuottojen 30 viime vuodelta laskettu keskiarvo on 0,06 prosenttia ja tuottojen keskihajonta 1,34 prosenttiyksikköä. Ennusteissa yleinen 95 prosentin luottamusväli olettaa siis, että 95 prosenttia päivätuotoista poikkeaa 0,06 prosentista (kaikkien tuottojen keskiarvo) vähemmän kuin 2,68 prosenttiyksikköä (2x keskihajonta) suuntaan tai toiseen.

Normaalijakauma ei kuitenkaan toimi pörssissä, ja todellisuudessa pienimpien kurssimuutosten osuus on oletettua pienempi ja vastaavasti suurten muutosten osuus oletettua suurempi.

Jos vaikka yli kuuden keskihajonnan päivätuotot vastaavat sananparren salamaniskua samaan kohtaan, pitäisi sijoittajan normaalijakaumaa noudattavilla markkinoilla törmätä tällaiseen tapahtumaan kerran kahdessa miljoonassa vuodessa. Helsingin pörssissä aikaa salamaniskujen välillä on kulunut keskimäärin kaksi vuotta.

Kommentit

    Näytä lisää

    Näitä luetaan!

    1. 1

      Länsimetro valmis liikenteelle aikaisintaan huhtikuussa – Matinkylään yhteys kesäkuussa

    2. 2

      10 yleisintä syytä: näiden vuoksi työtön menettää tuet

    3. 3

      Köyhimmille eläkeläisille 760 e/kk – Kela: Ei riitä

    4. 4

      S-ryhmä joutui myrskynsilmään – turkiskohussa kyse on neljästä tuotteesta

    5. 5

      ”Italian ongelmia ei voi verrata EU:n pankkikriisiin”

    6. 6

      AKT:n Piirainen vastaa ahtaajakommentteihin: ”Liikemies Kakkonen heittää mielipiteitään faktoina”

    7. 7

      XXL:n mainonta voi edetä korkeimpaan oikeuteen

    8. 8

      Yhä useammalta työttömältä evätään tuet – ”Seuranta on tehostunut”

    9. 9

      Konsultit alkavat valmentaa työttömiä ennen te-keskusten haastatteluja – palkkio riippuu tuloksesta

    10. 10

      Tänään selviää, milloin Länsimetro valmistuu – ISTV näyttää tilaisuuden suorana kello 12

    11. Näytä lisää
    1. 1

      10 yleisintä syytä: näiden vuoksi työtön menettää tuet

    2. 2

      Kyösti Kakkonen Karjalaisessa: Työntekijät nousevat pian kapinaan ay-liikettä vastaan

    3. 3

      XXL:n mainonta voi edetä korkeimpaan oikeuteen

    4. 4

      AKT:n Piirainen vastaa ahtaajakommentteihin: ”Liikemies Kakkonen heittää mielipiteitään faktoina”

    5. 5

      ”Ikänsä kunniallisesti työtä tehneet kokevat tämän nöyryyttävänä” – kiistelty eläkealoite eduskuntaan

    6. 6

      Katso, mitä tapahtui asuntolainan hinnalle – ”Pankin vaihtajia on liikkeellä”

    7. 7

      Konsultit alkavat valmentaa työttömiä ennen te-keskusten haastatteluja – palkkio riippuu tuloksesta

    8. 8

      Betoniala: Hauraaksi jäänyt betoni jakautuu kahteen ryhmään

    9. 9

      3 956 €/kk, 3 826 €/kk... – näissä ammateissa on lyhyt koulutus ja töitä tarjolla

    10. 10

      Länsimetro valmis liikenteelle aikaisintaan huhtikuussa – Matinkylään yhteys kesäkuussa

    11. Näytä lisää
    1. 1

      WhatsApp katoaa miljoonista puhelimista – katso, onko omasi listalla

    2. 2

      Varo perintöloukkua – ”Voi olla järkevää jopa kieltäytyä perinnöstä”

    3. 3

      Katso, mitä tapahtui asuntolainan hinnalle – ”Pankin vaihtajia on liikkeellä”

    4. 4

      Kyösti Kakkonen Karjalaisessa: Työntekijät nousevat pian kapinaan ay-liikettä vastaan

    5. 5

      Keskiansio 160 000 euroa vuodessa – tämä ammattiryhmä vaatii lakoilla lisää

    6. 6

      Alkon kilpailutus hämmentää: 100-vuotiaan Suomen juhlalikööriksi virolainen Vana Tallinn

    7. 7

      Näkökulma: Liian pieni osa kasvusta valuu palkkoihin – toteutuuko Marxin ennustus?

    8. 8

      20-vuotiaita autoja huristelee Suomen teillä paljon – tiedätkö, onko yleisin malli Golf, Astra vai Corolla?

    9. 9

      Suomalaiset myivät tätä juuri joukolla – nyt suositellaan ostamaan

    10. 10

      Terrafame-johtaja Ratia toimii myös yhtiön konsulttina – satojen tuhansien palkkiot

    11. Näytä lisää